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关于熊猫债评级国际和中国国内级别映射关系的公告

2018-01-25 14:42 和讯网

  熊猫债券是指境外机构在中国境内发行的、于约定期限内还本付息的、以人民币计价的国际债券。针对熊猫债券发行的国际和国内信用评级需求,大公对发行人同时进行国际和中国国内评级,从而赋予国际级别和中国国内级别。大公的国际评级是针对来自不同登记注册地的评级对象在全球范围内进行的信用排序;大公的国内评级是针对来自不同登记注册地的评级对象在该国市场内的信用排序。在《大公国内评级与国际评级的公告》 中,国内评级定义为“在一国范围内将以该国为主要营业地的非主权债务发行人进行的评级排序”。本公告国内评级的概念更新为不仅包括上述定义所指的发行人范围,对在一国发行债券的所有发行人在该国市场范围内进行的评级排序都称为国内评级。相应地,中国国内评级是大公对在中国境内发行债券的所有发行人在中国境内债券市场的评级排序。在本公告中的“国内级别/评级”特指“中国国内级别/评级”。

  2015年之前,中国境内债券市场的发行人基本都是中国境内实体,虽然有个别国际实体曾发行熊猫债,但是熊猫债获得实质发展是近一年的新情况。由于长期以来受评主体都是中国境内实体,在中国债券市场获得资质的评级机构(简称“中国评级机构”)在中国债券市场发布的评级都是国内评级。它的特点是评级对象都为中国境内实体,这些实体的登记注册地和主要经营地均在中国,其所面临的宏观风险因素都与中国相关,具体包括但不限于政治、法律、经济、金融等方面。这一现实特征限制了国内级别的跨区域比较能力。

  熊猫债发行人为在中国境外登记注册的国际发行人,他们的登记注册地或主要营业地的宏观风险特征与中国不同,而且来自不同国家的发行人彼此之间的宏观风险特征也各不相同。特别是作为人民币债券的熊猫债对于发行人来说属于外币债券,信用评级有必要评估其经营和融资过程中所面临的货币风险。然而,中国现有的国内评级系统缺乏针对不同国家或地区宏观风险的比较。上述差异参见下表:

关于熊猫债评级国际和中国国内级别映射关系的公告
 

  因此,在对国际发行人进行熊猫债评级时,中国评级机构不应也无法简单地将其插入中国现有的国内评级系统中获得国内评级。作为国际发行人,其只能首先获得国际评级,然后再通过与中国企业所获得的国际评级进行比较,将其国际级别映射到中国国内级别上来。这意味着,熊猫债发行人得到的中国国内评级首先建立在大量中国发行人的国际级别与国内级别的映射关系基础上。鉴于国际级别是充分考虑了国家风险、行业风险和发行人个体风险的全球可比系统,熊猫债发行人与中国发行人在同一个国际评级系统内进行比较后,可根据中国发行人的国际级别与国内级别的映射关系获得中国国内级别。

  映射关系的制定建立在对当前中国境内发行人的国内长期评级和大公对其国际长期评级的对比分析之上。大公在进行国际评级方法的研究中根据公开信息选取来自多国多行业的评级对象样本进行了国际评级,供内部研究使用。大公将其中在中国境内发行人的本、外币国际评级与国内评级进行对照,发现国际级别相较国内级别普遍明显下移,各档国内级别所对应的国际级别分散程度不一:国内AAA级别最为分散,主要分布在国际AAA到BBB类大级别之间;国内AA+级别主要分布在国际BB类大级别,但也有个别情况高于或低于BB;国内AA级别主要分布在国际BB和B类大级别;国内AA-级别主要分布在国际B类大级别,但也有级别高于或低于B。由于当前国内级别主要分布在AAA到AA-,大公就将映射关系大致建立在国际AAA到CCC级别与国内AAA到AA-级别之间,A+及以下的国内级别不再逐一映射。

  具体见下图:

关于熊猫债评级国际和中国国内级别映射关系的公告
 

  大公对此映射关系的适用问题强调以下要点:

  一、熊猫债发行人的国内评级是通过首先获得国际级别后再根据映射关系并结合其他相关评级考量得到的,其无法直接获得中国国内评级。在映射关系分界线上的国际级别具有一定的灵活性,以反映其他评级考量因素,如评级展望,违约回收率等。

  二、映射关系对本、外币国际主体评级均适用。大公对熊猫债发行人将同时赋予本、外币国际长期主体级别和本、外币国内长期主体评级。国内评级传统上只有本币评级,并无外币评级,但熊猫债发行人需要得到外币评级。因此该映射表是通过国际本、外币长期主体级别对国内本币长期主体级别的映射得到本、外币国内长期主体评级。当熊猫债发行人的本、外币国际级别不一致时,可能分别映射到不同的国内本、外币级别上。熊猫债发行人获得的人民币债项评级是在其发行主体的国内外币评级基础上考虑债券特有事项后的债项评级,通常会围绕其国内外币主体级别上调或下调。

  三、对于主权债券发行人的评级基本适用该映射关系,但鉴于主权评级的历史违约率低于企业,在国际级别的下限控制上会适当放松1-2个小级别,这一自由裁量权属于评审委员会。

  四、中国企业的境外子(母)公司在国内发行熊猫债时也适用该映射关系。其国内级别与其国内母(子)公司的国内级别未必一致,这一方面反映了两个实体的风险特征差异,另一方面也与映射关系建立在统计分析反映的规律性基础上,不可能兼顾所有个体情况有关。对于熊猫债发行人来说,国际级别是当前反映其信用风险的准确评级,中国国内级别则具有参考意义。

  五、上述映射关系是单向的,只能由国际级别映射到国内级别。当前获得中国国内评级的发行人不能由映射关系推断出其相应的国际级别。

  六、大公将根据级别的整体变动情况和评级项目的积累,及时对映射关系进行检验。

  大公通过映射关系将熊猫债国际评级与中国债券市场的国内评级进行衔接,是在中国债券市场向国际化过渡中为了配合熊猫债可持续发展采取的举措。从人民币国际化和中国建设国际金融中心的需要出发,中国评级机构应逐步转向对所有发行人赋予国际级别,使其评级结果能够在全球范围内得到认可和使用。随着市场发展和社会各界认识水平的提高,大公将对所有中国债券市场的发行人统一提供国际评级。

  本公告自发布之日起生效。

  特此公告。

  大公国际资信评估有限公司

  二〇一六年六月六日

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